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    名家交易感悟-高磊《价值》投资思路(二)

    本专题以《价值》为基础,从高瓴创始人高磊的投资视角,自行业、公司、管理层分析开始展开探讨,共同对投资开展新一轮思考。

     


    、投资的生态模型

     

    在商业系统中,没有一种放之四海而皆准的成功范式,不同的企业凭借独门招式赢得生存及发展空间,有的靠品牌,有的靠产品,有的靠管理,有的甚至靠时运。但无论凭借什么,让生意和所处的环境相匹配,往往是优秀企业的重要特征。

     

    1、人、生意、环境和组织

    看人,就是看拥有伟大格局观的创业者,看他的内心操守和价值追求,看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。实践证明,很多一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流;相反,三流的人才做一流的生意,则可能把一手好牌打得稀烂。

     

    看生意,就是看这个生意的本质属性,看它解决了客户的哪些本质需求,看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性,看它有没有动态的护城河。

    所谓商业模式,包含客户价值主张、盈利模式、资源和流程。更关键的,是理解这个生意的演变可能:它从哪里来,会到哪里去,哪些前提决定了生死,哪些转折影响了成败。

    判断一个生意是不是时间的朋友,可以看它在整个市场不好的时候,能不能变得更强大;看它的规模优势能不能根本性地改变成本和运营结构;看技术创新对行业是颠覆性的还是完善性的。能否产生可持续、可积累的系统能力,看经过时间的沉淀以后,这个生意能否产生复利的价值。

     

    看环境,看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境,看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。环境包括产业生态中的组成要素,也包括人口因素、购买力因素、文化因素,以及经济周期、金融周期、产业发展周期等更宏观的因素。

    有的生意已经有很明显的天花板,即便是垄断经营或者有很强的市场壁垒也不行,因为新的技术能够创造新的政策环境,比如汽车行业、通信行业的技术创新;

    有的生意在发展中国家是好生意,比如家电行业、消费品行业;

    有的生意在老龄化社会是好生意,比如医疗行业、宠物行业;

    有的生意在家庭结构的变化下,会有许多机会。比如便利店,因为随着家庭人数减少,人们不必一次性购入大量生活用品,随着老年人和全职女性增多,人们不愿意去远的地方购买生活必需品,而是采用就近选择;从供给环境看,有的生意是伴随着基础设施的完善而产生机会的,比如移动支付的普及。

     

    看组织,就是看创业者所创立的组织基因;还要看能否从强大的文化与价值观中孕育出优秀的治理结构、科学的决策机制与管理流程等系统能力。

     

    、从发现价值到创造价值

    经典的价值投资产生于20世纪30年代,20世纪五六十年代就已经被广泛使用,科技的快速发展,使得价值投资的内涵和外延都在变化。

    市场先生”“内在价值”“安全边际这些经典概念有了更多新的含义:更加成熟的市场效率、企业自身的内生动能以及不断变化的外界环境,构成了理解价值投资的新角度。如果说价值投资的出发点是发现价值的话,其落脚点应该是创造价值。

     

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    、坚守三个投资哲学

     

    1、守正用奇

    先说守正。首先,守正体现在投资人的品格上,要坚持道德上的荣誉感,尊重规则、适应规则,不逾矩。其次, 体现在投资原则上,投资需要构建一套完整的决策流程和不受市场情绪左右的根本原则,正确认识外部风险和内生收益;最后,守正体现在研究方法上,要做时间的朋友,研究长期性的问题,不追求短视的利益。

    再说用奇。首先,用奇体现在如何思考。把背后的一些传导机制搞清楚,把看似无关的事物联系起来推演,把人、生意、环境和组织在不同时期、不同区域所承担的权重算清楚。其次,用奇体现在如何决策。做投资不仅要通过研究确定初始条件是怎样的,还要找到不 同时期的关键变量,认清关键变量之间是因果关系还是相关关系,有的时候是生意的性质变了,有的时候是人变了,有的时候是环境变了,有的时候是组织结构变了。这些问题研究清楚后,决策就能不受存量信息的束缚,而根据市场的增量信息做出应变和创新,在别人看

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    2、弱水三千,但取一瓢

    投资只能少而精。在多数人都醉心于 “即时满足”(Instant Gratification)的世界里时,懂得“延迟满足”(Delayed Gratification)道理的人,已经先胜一筹了。

     

    3、桃李不言,下自成蹊

    对于投资人来说,不要在意短期创造的社会声誉或者价值,而应在意的是长期创造了多少价值。其次,要找到投资的幸福感。最后,要对投资的过程进行自省和反思。

     

    我对投资的思考

    · 最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、 投资组合策略,而是坚持第一性原理,即追本溯源,这个 “包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。

    · 独立研究的最大价值是让投资人敢于面对质疑,坚信自己的判断,敢于投重注、下重仓。

    · 世界上只有一条护城河,就是企业家们不断创新,不断地疯狂地创造长期价值。

    · 商业竞争本质上要看格局,要看价值,要升维思考,从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。

    · 对于投资人来说,看人就是在做最大的风控,这比财务上的风控更加重要,只要把人选对了,风险自然就小了。

    · 如果说价值投资的出发点是发现价值的话,其落脚点应该是创造价值。

    · 所谓长期结构性价值投资,是相对于周期性思维和机会主义而言的,核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维。

    · 在多数人都醉心于即时满足的世界里时,懂得延迟满足道理的人,已经先胜一筹了。

     

     

    、警惕机械的价值投资

     

    比寻找低估值更重要的是理解这只股票为什么被低估。价值投资的前提是对公司进行长期的、动态的估值,寻找持续创造价值的确定性因素。

     

    、避开价值投资中的陷阱

    1、陷阱一:价值陷阱

    价值投资中的价值并不是绝对的低市盈率,而是综合考虑买入股票的各项指标,例如公司开展的是不是可以让人理解的业务,未来的发展潜力,以及现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞争等。

    不仅要看当前的估值,还要看企业在未来一段时期的表现,而且这个预期与企业拥有的核心技术、所在行业的竞争格局、行业周期、市场环境、组织形态以及管理层都有关系。

    如果一家企业的技术面临颠覆式挑战,而且完全没有研发或技术上的储备,那它的估值可能随时会一泻千里。

    对于管理层的判断也同样重要,尽管对管理能力进行预测是不科学的,但如果管理层盲目追求短期利润或者企业规模,而忽视企业的长期发展,那么企业未来会面临极大的不确定性。价值陷阱的本质是企业利润的不可持续性或者说不可预知性,投资人需要看更长远的周期或更大的格局,才能够识别并避免价值陷阱。

     

    2、       陷阱二:成长陷阱

    3、       只有短期的快速成长并不意味着长期能够持续不断创造价值,因为并非所有成长都是良性的。许多公司从财务报表上看都是在增长,但是有的公司是真正地内外兼修,而有的公司只是处在风口上,利润报表的增长和这家公司没有直接关系,只是受到当时商业周期、经济环境的影响。就像价值陷阱的本质是利润的不可持续性一样,成长陷阱的本质就是成长的不可持续性。

     

    3、陷阱三:风险陷阱

    规避风险陷阱的办法之一就是本杰明·格雷厄姆所说的寻求安全边际。

    另外一个角度就是判断企业持续创造价值的能力,持续创造价值就是最大限度地减少风险,这可以理解成以攻为守。

     

    4、陷阱四:信息陷阱

    收集信息形成微判断只是第一步,第二步是善于识别信息的权重,到底哪些信息已经是市场的存量信息,哪些信息是市场的增量信息;哪些信息在哪个阶段是重要信息,哪些信息始终重要或不重要。

    规避信息陷阱的办法只有一个,就是不断去学习和思考,不断重复,形成惯性直觉和本能反应。

     

    文章仅供交流,不用于商业用途

     

     

     

     

    创建时间:2021-08-19 15:33